2021年9月，李寧股價創下107.16港元歷史高點，隨后開啟震蕩下行走勢，期間最大跌幅達到64%，今年以來也有近4成跌幅。

回顧過往兩年時間，李寧依然是李寧，公司的發展戰略，未曾有根本性改變。期內，公司繼續堅持“單品牌、多品類、多渠道”戰略并進行升級。

渠道端公司在線下采取“開大店關小店”的策略，以提升消費者體驗。在線上，推出“大電商”商業模式以來，公司積極發展直播板塊業務，同時進行高效、更精準的宣傳和投放，維持在線良好經營生態。在產品端，公司2022年，發布全新鞋面科技“?絲”，創造性地將“李寧?”材料應用于鞋面，將“李寧?”科技平臺進一步延伸升級。

不僅如此，李寧還在2022年玩了一把“跨界”。但李寧的一系列操作在二級市場卻“叫好不叫座”，寧咖啡也未能充分打動投資者的“胃”。究其原因，核心要素是公司業績出現“換擋減速”。

業績“換擋減速”

先看2021年，李寧交出了在香港上市以來最好的業績答卷。首次突破200億元大關，實現營收225.7億元，是上市以來營收增速最快的一年。公司凈利潤更是達到40億元，同比增長136%。

2022年，李寧在收入端繼續保持快速增長，實現收入258.03億元，同比上升14.3%；其中，鞋類產品的收入為136.79億元，相較2020年收入翻倍；服飾品類收入則同比下降了9.4%至107.09億元。

遺憾的是，李寧的銷售毛利率在2022年同比下降4.6個百分點至48.4%。對此，李寧方面表示，受疫情影響，2022年市場消費需求疲軟勢頭較為明顯，公司因此加大了零售終端和在線渠道的折扣力度。此外，隨著國內供應鏈和產業升級，原材料及人力成本上漲，采購成本也隨之上升。

上述一系列壓力使得李寧在2022年僅實現經營活動現金凈額39.14億元，較2021年同期的65.25億元大幅縮水。

2023年一季度，李寧的銷售增長再度面臨壓力。公告顯示，一季度李寧銷售點（不包括李寧YOUNG）在整個平臺的零售流水按年實現中單位數增長。同店銷售方面，以去年同季度伊始已投入運營的李寧銷售點計算（不包括李寧YOUNG），截至一季度，整個平臺的同店銷售按年實現高單位數下降。就渠道而言，零售渠道實現低單位數下降及批發渠道實現低單位數下降，電子商務虛擬店鋪業務按年下降20%-30%低段。

盡管李寧集團副總裁及首席財務官趙東升曾表示，對2023年的展望保持樂觀態度，預期2023全年收入增長在10%-20%之間，預期全年凈利潤率保持在10%-20%之間的合理水平。然而，對這一份看起來不錯的業績指引，在二級市場并沒有激起很大的浪花。相反的是，李寧股價跌勢仍在延續。

重拾高增長的“底牌”

近年來，“國潮風”在當代年輕消費群中快速躥紅。李寧憑借2018年“中國李寧”在巴黎時裝周出圈，隨后被冠以“國貨之光”，成為國潮風口的最大受益者之一。然而，隨著消費逐漸回歸理性，“國潮風”退卻，李寧也吃不到紅利了。

同時，李寧長時間被詬病“重營銷，輕研發”，2022年公司研究及產品開發開支金額為5.35億元，同比增長29%，研發費用率約為2.1%。 在研發層面較過往投入了更多資源，配合“多品類”戰略滲透更多的細分賽道，從而打造更多“增長引擎”。

智通財經APP注意到，李寧的品類矩陣中，在細分賽道有張“底牌”具有打造增長曲線的潛質，包括LI-NING1990、李寧YOUNG和女子品類等。但LINING1990和中國李寧，過去幾年收入貢獻為中單位數。

興業證券預估李寧YOUNG在2025年的收入有望達到約39億元，占公司收入比重從中單位數提升至10%，3年CAGR達45%。

在智通財經APP看來，關注李寧多品類增長引擎的同時，還需要重視公司利潤率因“重營銷”而下滑。

據此，李寧YOUNG面臨著“擴渠道、升店效”雙重任務，按照這樣的發展路徑，公司營銷費用也將水漲船高。因此，李寧未來如何權衡營銷和研發投入配比，進而抓住增量空間促使業績和股價齊升，這一點仍需時間驗證。

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